过去一周，美国三大股指集体收跌。值得注意的是，标普500指数上周累跌2.93%，为今年3月以来最大单周跌幅。在几家美国主要航空公司因油价突然飙升而下调第三季度利润预期后，标普500指数正处于技术性回调的边缘。

　　美股集体下跌反映了怎样的市场情绪？全球投资者正加速从股票基金撤出资金，这一趋势会否延续？展望后市，会继续面临调整压力吗？我们来听听招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天的解读。

　　张岸天：美股过去一周的调整主要是受到美联储紧缩预期调整的影响。今年以来，美股price in的对于美联储的预期都偏乐观，除了终端利率之外，主要是对降息周期的期待比较强。但是9月议息会前后，美联储表态会将政策利率维持在高位水平比较久的时间，市场开始进行对于11月再次加息的不确定性，以及降息时点也从二季度调整到了三季度、节奏偏缓的这种预期差调整。

　　由于美国的劳动力市场均衡调整还需要一段时间，最近油价有可能导致进口价格指数反弹，再加上近期美联储有研究认为实际中性利率提高等因素，美联储近期表态是偏鹰的。在货币政策已经进入限制性水平区间的情况下，明年美国经济的韧性会受到拜登财政政策的影响，后续需要密切关注。

　　张岸天：除了美联储预期之外，美股之前一直受到风险情绪和经济基本面韧性等因素的支撑。近期风险情绪出现转向，会对美股形成调整压力。不过考虑到美国货币基金市场的充裕流动性，会对美股下行形成一定支撑。

　　具体板块方面，纳指在这一轮加息期间，表现出对高利率的钝化。纳指这种研发投资比较重要的企业，一般被认为是利率敏感型的，但是由于企业规模和杠杆率等特征都会影响研发投资和现金流之间的敏感性，美国高科技企业现在有充裕现金流、大规模、低杠杆和产业政策支持等特点，都使得纳指表现出对高利率有一定的抵御。

　　美联储9月议息会议做出维持现有联邦基金利率目标区间不变的决定，并对后续货币政策走向表达出较为“鹰派”的态度。“长期高息”的预期将对资本市场产生怎样的影响？美国小盘股和工业股正在下跌，这是否发出经济衰退的信号？方德研究中心首席海外市场分析师傅英杰为我们带来他的解读。

　　傅英杰：上周FOMC开完后，市场对美联储加息的看法也发生了较大的变化，从原来的high for longer（保持高位更久）转向higher for longer（更高且更持久）。点阵图也是展现了美联储内部的长期高息路径。长期高息的预期对资本市场来说是一次严格的压力测试，3月份以SVB为代表的地方银行危机就是高利率对金融系统测试的结果。相比今年三月份的金融环境，目前更为恶劣：财政部提高债务上限后加速发债抽市场流动性、十年美债收益率再创新高、美联储继续加息+缩表，上半年美国还有不少超额储蓄可以扛着，但目前超额储蓄已经消耗殆尽。结合近期汽车工人大规模罢工、学生贷款、政府停摆等一系列利空的事件发生，美国的软着陆美梦或将破碎。我们的预测是这轮衰退该来还得来。

　　傅英杰：市场对于衰退的交易不会等美国官方公布后才下单，华尔街会提前布局。近期小盘股和工业股的下跌正是在走这种预期，根据过去几次衰退期美股板块的表现来看，周期板块受衰退的利空影响是最大的，小盘股中周期的权重很大。所以投资者需要注意目前市场的这个风向，调整持仓规避风险。

　　本周，美国8月PCE价格指数将公布。此前，美国劳工统计局公布的美国8月消费者物价指数（CPI）同比增长率为3.7%，高于7月增速0.5个百分点。预计8月PCE同比涨幅如何？当前美国通胀受哪些因素影响，又将如何左右美联储货币政策？来听听上海交通大学上海高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷的分析。

　　胡捷：关于美国的PCE指数，今年8月份的预期大概会比7月份更高一些，因为油价的涨势影响到整个价格水平。

　　我们可以看到，PCE指数从6月份的3.0%左右反弹到7月份的3.3%，预期8月份在这一基础上还会上升一些，如在3.5%—3.8%之间，但剔除油价因素之后的核心PCE指数，应该是大致保持持平甚至略有下降的趋势，这与核心CPI的走势大致吻合。

　　胡捷：当前美国通胀首先是受到利率的压制，所以可以看到总体趋势是处在一个下降通道当中。但在近期，一个值得关注的因素是油价问题。因为近两三个月以来，由于各种政策环境的波动，油价在上升，这就导致美国整体物价受到上升的压力。现在PCE、CPI等指数方面可以看到有反弹，但在去除油价的因素之外，整体物价水平还是在下降的。另一个值得关注的因素就是工资，因为工资的粘性是比较大的，虽然说高利率的因素导致了整体物价的下降，但其实工资的下降幅度和速度都是不如预期的。

　　美联储的政策目标是要将通胀同比涨幅降到2%左右，这样一个目标目前来看还有相当的距离。所以在此之前美联储的政策，也就是高压的利率水平不会降下来，但利率是否会进一步提升，这也是值得关注的一个问题。因为从目前来看，下降通道仍然是成立的，只是油价驱动了局部的波动，那么在这种情况之下，如果下降通道能够得以维持的话，应该说接下来美联储不会有更多的动作。但随后几个月的数据，如果发现油价的影响外溢到很多其他物价，那么有可能导致美联储进一步加息，不过这种可能性是比较小的。

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